小心业绩退潮灰犀牛――2021年10月巨丰大类资产设置月报

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  消费代表股很难再次开启新一轮牛市,另外类滞胀周期对消费代表股的袭击还未竣事,而且可能有估值业绩双杀的风险。

  撰稿 | 巨丰金融研究院院长 朱振鑫

  编辑 | 蓝猫

  稀奇提醒

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  Risk Disclosure

  9月基本面的类滞胀风险继续加剧,经济金融数据周全回落,经济下行压力逐步加大,而与此同时,实体资源供应在碳中和靠山下连续受限,导致通胀再度攀升,高通胀压力有增无减。虽然各地祭出了拉闸限电的罕有大招,但能耗双控的硬约束之下,上游能源及原质料的紧缺并没有实质缓解,而且现在还没有看到好的解决设施。在这种靠山下,本月央行钱币政策也没有给出进一步宽松的信号,操作相对中性,短端和长端利率也基本稳固。现在央行仍处于宽松的小步助跑阶段,距离彻底腾飞另有相当一段距离。一方面是由于现在经济还未实质下行,另一方面是由于高通胀易上难下,此时加大宽松力度无异于推波助澜。

  从大类资产的角度看,类滞胀时期债易股难的大偏向没有改变。1)对债券资产来说,中期趋势性时机依然确定,但短期需要休整,以消化高通胀及地方债刊行的影响。从今年一季度社融见顶回落最先,债券市场已经进入需求推动型的中期牛市,现在10Y国债收益率距离高点已经下行45个BP,这是牛市的第一波,主要反映融资需求萎缩与经济下行预期,后面另有牛市第二波,主要生意逻辑是通胀回落和钱币宽松升级,在这两件事发生之前保持震荡行情,但依然有中期设置价值,尤其是作为对冲股票风险的底仓选择。2)对股票资产来说,现在不是无钱可赚,而是典型的有钱难赚,风险收益已经不成正比。市场的结构分化进入极致阶段,板块轮动极为频仍、颠簸极其猛烈,本质上是由于现在并不是康健的牛市,市场缺乏稳固的有基本面支持的主线,这和已往两年多的牛市有本质区别。整体来看,类滞胀的矛盾已经是看的见的灰犀牛,成本攀升与需求下降将对企业造成双重挤压,企业业绩可能将逐步从高位回落。若是说已往半年多主要是估值出清,那么从四序度或者明年头最先可能逐步进入业绩出清阶段,而在这个历程中,市场整体风险加大,避险为上。

  一、基本面:经济下行已经到来,高通胀还不愿离去

  9月经济基本面朝着下行趋势再进一步,类滞胀的矛盾愈发突出。一方面,经济增进的下行压力已经成为现实,PMI跌破50的荣枯线,新增社融延续3个月下降,滞后宣布的8月消费、投资、工业全线走弱。另一方面,市场希望缓解的通胀压力有增无减,通胀依然处于高位,能耗双控加剧部门商品价钱上涨压力,导致PPI再创新高。详细来看:

  图表1:经济周期焦点增进指标(PMI-3MA)和通胀指标(PPI定基指数)

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  第一,PMI正式跌破50%荣枯线,经济下行成为现实。9月制造业PMI录得49.6%,较上月的50.1%再次下滑0.5个百分点,延续6个月下滑,创下去年疫情以来的新低,经济下行压力准期展现,而且下行有加速态势。从结构来看,情形加倍不容乐观。最主要的两个反映需求的先行分项指标都再创新低,新订单指数从49.6%下滑到49.3%,新出口订单从46.7%下滑到46.2%,这意味着内需和外需都在加速下滑,后续经济下行压力只增不减。而更让企业难受的是,在订单下滑的同时,成本还在上升,购进价钱指数从61.3%显著上升到63.5%,通胀压力继续侵蚀企业利润,对经济和企业都不是好新闻。

  第二,最新社融数据毫无企稳迹象,社融下行趋势仍在举行中。8月新增社融2.96万亿,外面上看比上月的1.06万亿大幅回升,但这主要是季节性因素。和去年同期相比,新增社融少增了6253亿。从转动12个月的新增社融来看,已往12个月的累计新增社融也从上月的31.1万亿显著下降至30.5万亿,同比增速从上月的-3.8%进一步降至-9.6%,创近30个月以来新低。这种信用端的缩短和去年底靠近40%的信用扩张周期形成鲜明对比,这也意味着实体经济在已往12个月拿到的融资大不如前,实体的信用缩短正在发生,经济下行是一定效果。

  从结构上看,现在支持社融的主要照样票据融资,其他项目都在下滑,这说明社融企稳仍需时间。只有等到资金面的宽松传导至基建、地产等融资主力企稳之后,社融才会触底。而现在来看,不管是地产照样 *** 债,实体融资需求依然偏弱。一方面8月住民中耐久贷款仅增添4259亿元,同比少增1312亿元,今年前四个月所有是同比多增,而现在已经延续4个月同比少增。另一方面 *** 债券8月净融资9738亿元,虽然环比大幅增进近8000亿,但同比少增4050亿元。不外,好新闻是这主要是由于去年同期地方债大幅发力引致基数过高,后几个月地方债的发力会适度对冲社融的下滑趋势,但谈拐点还为时尚早。

  图表2:社会融资总量12月转动增量及同比转变

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  第三,房地产调控的压制作用加速体现,房地产投资延续6个月下滑。1-8月天下房地产开发投资同比增进10.9%,和上个月的12.7%相比进一步回落1.8个百分点,距离年头38.3%的高点已经回落了近28个百分点。若是和2019年同期相比增进16%,比上个月的16.5%也进一步下滑,两年平均增速从上月的7.9%进一步降至7.7%。值得注重的是,这样的房地产投资照样在土地等要素成本显著上涨的情形下取得的,若是剔除掉价钱的影响,真实的房地产投资下滑压力更大。

  图表3:天下土地成交面积(12个月转动)与土地溢价率

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  往后看,房地产下滑压力有增无减,两方面缘故原由:一方面是房企的三条红线调控作用加速体现,恒大不是个案,大部门房企都面临缩短阵线去杠杆的压力,6月最先,房企的拿地已经泛起拐点,天下土地成交面积从6月27亿平米的高点降至26亿平米。另一方面是终端需求进一步恶化,房住不炒靠山下,各地针对去年以往返暖的地产市场加大调控力度,银行也响应收紧额度、提高利率,好比北京等地房贷已经需要等到明年放款,周期六个月都很正常,广州、南京等地甚至连首套房利率都突破了6%,这比上半年大幅上行。这直接影响了购房需求,从房地产销售来看,1-8月天下商品房销售面积114193万平方米,同比增进15.9%,相比上个月的21.5%大幅下滑,比2019年1-8月增进12.1%,两年平均增进5.9%,相比上月的增进7%和年头11%的高点均显著下降。

  第四,消费增速加速回落,本轮消费修复已经竣事,重新进入下行通道。8月天下社会消费品零售总额34395亿元,同比增进6.8%,比上月略有回升;但主要是由于基数低,两年平均增速为0.8%,较上月3%和上上月的10.9%都大幅下滑。从累计增速看,1-8月社会消费品零售总额281224亿元,同比增速从上月的20.7%显著下滑到18.1%,两年平均增速从4.3%下滑到3.9%,6月的4.4%已经成为高点。所有这些数据指向一个结论:作为每轮苏醒最滞后变量的消费也已经见顶回落,进入下行通道,而且下滑速率很快,这反映出现在住民消费能力仍未完全脱节疫情的袭击,也意味着后续经济下行趋势加倍明确。

  第五,通胀方面,只管CPI重新落到1%以下,但丝毫无法掩饰现在的真实通胀压力,类滞胀的风险与日俱增。8月,CPI同比上涨0.8%,这已经是延续3个月回落,CPI连续低迷,但我们频频强调,海内的CPI相对失真,不能代表真实的通胀压力,要害照样看PPI和非食物项CPI,从这些指标来看,现在的通胀压力不仅没有缓解,反而进一步加剧,这印证了我们在年中战略会提醒的高通胀易涨难跌的特点,也成为威胁资源市场的最大的潜在风险。

  正如我们在此前的讲述中所提醒的,通胀拐点的要害是看到PPI环比上涨趋势的逆转。但遗憾的是,只管国家多次发声稳固大宗商品价钱,但PPI不仅没有泛起环比上涨的逆转,反而加速上涨。8月PPI环比上涨0.7%,这已经是延续15个月环比上涨,而且较上月的0.5%又扩大两个百分点,在此推动下PPI同比涨幅也再创新高,8月PPI同比涨幅到达惊人的9.5%,创下了2008年8月以来的新高。从各种大宗商品来看,许多也已经完全逾越了中国经济最高速增进时期的高点,这是极其反常的,由于现在的通胀更多的是由于供应端的紧缺所致,经济需求原本就偏弱,这样对经济尤其是中下游产业的危险很大。

  而且PPI的上涨不能阻止的会影响到住民的生涯成本,CPI的非食物项也上涨了1.9%。CPI同比跌破1%照样主要由于食物项拖累,CPI食物项大幅下跌了4.1%,比上月还扩大了0.4个百分点。猪肉价钱连续暴跌成为主要推手,CPI猪肉项同比大幅下跌44.9%,比上个月跌幅进一步扩大,依然没有企稳迹象。但若是单看CPI非食物项的话,本月的涨幅为1.9%,也处于2020年以来的高位区间。

  图表4:PPI创下2008年以来最高纪录,通胀压力有增无减

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  第六,从全球来看,美联储taper相近,新兴市场风险加剧。全球疫情的德尔塔袭击略有放缓,新增病例数从9月初的近70万回落到现在的50万以下,但依然处于较高水平,全球经济苏醒继续放缓。9月美国制造业PMI初值录得60.5,较前值61.1继续下滑,也创下2021年4月以来最低值。不外,这个PMI数值依然远在荣枯线以上,美国经济依然在苏醒轨道中。就业苏醒态势也得以保持,8月美国失业率进一步下降到5.2%,比上个月的5.4%有显著改善。从美联储9月的议息 *** 来看,美联储虽然由于疫情下调了2021年GDP预期、上调失业率预期,但同时对2022-2023年GDP预期举行上调,说明他们以为现在的短期颠簸不会影响经济苏醒的中期历程,也自然不会改变政策收紧的大偏向,近两次的 *** 已经在做铺垫(本次 *** 示意Taper很快到来,soonbe warranted),今年底启动TAPER基本已成定局。

  未来几年美联储逐步退出钱币宽松直至加息的大趋势已经是明牌。从本次的点阵图来看,2022年有9位官员以为应加息(6月点阵图为7位);2023年有17位官员以为应加息(6月点阵图为13位),所有官员均以为2024年应加息。这种退潮的大趋势将深刻的影响全球资产订价的逻辑,总的来说,两点影响值得关注:一是美元趋于升值,若是供应端的限制弱化,大宗商品实在从高位调整的风险会很大,好比相对市场化和国际化订价的铁矿石已经险些腰斩。与此同时,美元升值意味着人民币现实有用汇率上升,海内可能需要对美元贬值举行对冲。二是全球利率中枢上移,所有风险资产都市受到袭击,尤其是新兴市场,不清扫部门懦弱的新兴经济体发作金融危急,届时可能对海内有情绪影响,但实质影响有限。

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  图表5:美国非农就业人数和失业率转变情形

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  图表6:美元和美债走势和2018年走势类似

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  二、流动性:宏观流动性小步助跑,微观流动性依然丰裕

  1、宏观流动性:央行继续小步助跑,但仍未到起跳时刻

  经济下行的压力早已是既定事实,以是央行二季度之后整体态度已偏宽松,尤其是7月的降准之后,央行宽松的倾向加倍显著。9月央行依然延续了这种态度,而且思量到国庆假期的流动性需求,央行从9月17日到26日划脱离展1000亿元、1000亿元、1200亿元、1200亿元、1200亿元、1000亿元逆回购操作,而且在9月17日重启14天期逆回购,投放力度显著加大。

  不外,正如我们此前战略讲述所述,由于现在经济还远未到下行压力最大的时刻,以是现在的宽松力度也还处于蓄力阶段,并没有泛起钱币宽松力度显著增强的信号。近期加大投放属于国庆假期前的正常操作,而且9月到期的中期借贷便利(MLF)已等额续作,以是本月央行的投放并未给出显著的偏向性。更要害的是,所有的中标利率依然全线按兵不动。从2020年最先,7天逆回购的中标利率已经延续18个月维持在2.2%,14天逆回购的中标利率维持在2.35%,而MLF的中标利率已经延续17个月维持在2.95%,LPR已近延续17个月维持在3.85%。

  若是把宽松比作一次跳跃,那现在顶多算是小步助跑阶段,后面还需要加速助跑才气最终起跳。下一步触发宽松起跳的条件有两个:

  一个是经济下行迫近实质底线。今年的数据受基数扰动较大,趋势并不显著,但总体来看,上半年数据显示尚可,从两年平均增速来看,二季度GDP增速5.5%较一季度的5%还显著回升,宽松的需要性还不强,这也是中央现在也并未过多强调稳增进的焦点缘故原由。不外预计从三季度最先,GDP可能会转向下行,到2022年经济下行会加倍显著,稳增进的需要性会连续上升。

  另一个条件就是通胀的实质回落。高通胀虽然起源于供应端,并不是需求过热,但依然会成为钱币政策的考量,事实任何形式的通胀本质上都是钱币问题。再加上现在原质料成本的上升已经对中下游企业业绩形成实质损害,以是只要通胀压力还在,钱币政策就无法完全铺开手脚。

  等到这两个条件成熟之后,降准、降息都只是时间问题。但现在来看,这两个条件还不够成熟,到今年年底经济可能显著下行,通胀环比也有望趋稳甚至回落,届时可能才是钱币宽松升级的要害点。

  图表7:焦点利率跟踪:逆回购、MLF和LPR利率

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  从市场利率来看,9月短端利率小幅下行,长端利率略有上行。9月资金面基本延续了上月态势,短端利率依然宽松,一方面是央行继续通例操作呵护资金面,另一方面社融下滑意味着资金需求端连续萎缩,资金面没有趋紧的动力。住手9月尾,银行间7天回购利率的最近1月平均水平从8月尾的2.29%小幅下行至2.28%,资金面中性偏宽松。不外长端利率经由前期的快速下行之后进入震荡阶段,住手9月27日甚至收于2.88%,较上月尾的2.86%小幅上行2个BP,基本保持稳固。

  图表8:焦点利率跟踪:短端回购利率vs耐久国债收益率

  泉源:Wind,巨丰金融研究院

  2、微观流动性:市场成交连续破万亿,耐久资金气力改变市场逻辑

  我们的微观流动性跟踪依然围绕四类主体、两个层面睁开。所谓四类主体,是指小我私人投资者、一样平常法人、公募私募基金等海内机构以及外资机构,其中颠簸较大的主要是小我私人、基金和外资,这也是我们跟踪的重点。所谓两个层面,是指自有资金和杠杆资金,现在以场内杠杆也就是券商融资营业为主。

  (1)散户:小我私人投资者新增开户加速增进。最新数据显示,2021年8月存量自然人投资者户数到达1.917亿人,新增开户187万人,较7月的160万人显著加速。今年以来的市场结构分化显著,虽然传统意义上的市场基准沪深300进入熊市,然则除此之外的中小盘股泛起了诸多结构性时机,导致散户情绪高涨,新开户连续增添,市场成交量连续火热。住手到9月27日,A股市场已经延续47个生意日破万亿。

  (2)基金:公募基金刊行连续活跃。凭证Choice的统计,住手9月尾,已上市基金共计8626只,较上月新增116只,速率显著放缓。治理总资产规模高达23.99万亿元,较上月新增1983亿。其中股票型基金1616只,较上月新增30只,治理总资产规模2.34万亿,较上月新增86亿。夹杂型基金3784只,较上月新增55只,治理总资产规模到达6.2万亿,较上月新增805亿。总体来看,基金刊行比上月放缓,这和近期市场行情的周期气概不太适合基金有关。

  (3)外资:保持净流入态势,流入速率加速。住手2021年9月29日,北向资金累计净买入到达14933亿,其中沪股通和深股通划分净买入7393亿和7540亿。整个9月份北向资金新增净买入295亿,比7月的189亿显著回升,外资加速流入。

  (4)杠杆资金:融资杠杆继续增添,小心高位颠簸。住手2021年9月29日,沪深两市融资余额到达1.72万亿,较上月增添95亿,较上月显著放缓。主要是前期涨幅较大的板块泛起显著回调,部门杠杆资金平仓。不外现在杠杆资金的绝对水平依然是2015年4月以来的高位,这可能放大市场的颠簸幅度。

  三、设置战略:股票类资产有钱难赚,债券类资产暂时休整

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  • 评论列表:
  •  国内怎么买usdt(www.usdt8.vip)
     发布于 2021-10-13 00:01:46  回复
  •   6月29日,农业农村部在湖南省常德市召开长江流域10省市草地贪夜蛾防控现场会,分区域发动放置防控事情,要求坚决打好迁飞过渡区防控阻击战,减轻当地危害损失,压低北迁虫源,降低黄淮海夏玉米主产区重发危害风险。 凑合的吧,可以写的很好

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